东北证券政策因素存在不确定性主题性投资机的

东北证券：政策因素存在不确定性 主题性投资机会为主 类别： 机构： 研究员：

退出时一次性发放。 [摘要]

目前政策调控的方式和力度已经发生改变，既不会有金融危机时期的强力政策出现，同时通胀的前车之鉴也意味着货币政策仍将较为稳健。因此，从政策以及经济运行的角度看，当下三四季度整体上难以出现超预期增长。在经济基本面改善空间有限的背景下，市场运行的业绩基础仍然相对较弱，业绩压力下，市场整体估值难有提升空间，阶段性修复为主。

从PMI先行指标看，经济企稳但仍有波动，尤其是新出口订单的回落表明当前对外贸易仍然存在较大压力、从业人员持续回落表明当前整体的就业状况不容乐观，积极因素看，产成品库存回落明显、购进价格持续回落，有助于企业恢复生产积极性。

货币政策方面：由于正回购到期规模有限，而逆回购到期量较大，导致公开市场操作近期持续出现净回笼，货币市场资金利率仍然相对较高，从外汇占款对冲的必要性以及资金投放的节奏和过程看，存款准备金率仍然存在下调的需求。

从市场角度看，一方面，当下新股发行仍是影响投资者信心的重要因素，尤其是在疲弱的市场中，在缺乏增量资金入市的格局下，大量新股IPO对市场资金的消耗较大，也对投资者情绪产生负面影响。

但从管理层对新股的态度看，认为“停发新股对提振二级市场的作用有限”，由此可见，新股发行政策短期难以出现超预期变动，在此背景下，投资者信心难以得到较强恢复。

另一方面，投资者对经济走势仍然存在分歧，对待周期性板块仍然较为谨慎。在市场中，市场的热点更多集中在主体性投资机会为主，也意味着市场以结构性行情为主。在政策的不确定性中，市场的反弹基础仍然略显薄弱。

短期策略：虽然目前市场整体的成交量较为低迷，符合地量地价的历史经验，但从市场整体的估值分化以及大小非的减持力度、新股发行等角度看，市场底部将更为复杂，周期性行业见底也将是一个过程，因此，在经济触底但反弹力度有限，以及上市公司业绩地雷爆发期内，仍需谨慎对待周期性板块。从经济发展的长期趋势看，房地产的严厉调控难以出现放松，转型是管理层的共识，因此，经济回落过程中仍需要关注具有转型特征的主题性板块的投资机会。