汽车底部回升物业

汽车：底部回升 类别： 机构： 研究员：

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汽车板块已告别上轮周期：本轮汽车股周期始于08年10月，汽车股相对上证之涨幅最高值在2010年10月，此后汽车板块相对涨幅逐步缩小，于2012年8月有见底迹象。我们对201 年的汽车板块持乐观态度，板块正底部回升。

2012年汽车业销量增幅高于2011年：过去数年汽车销量年复合增长率约20%左右，但基本以4年为一轮波动周期，上轮周期消费刺激是最大扰动因素，2012年汽车业销量增幅将高于2011达 .5%，本轮周期中乘用车波动先于商用车，商用车调整幅度较深。

2012年汽车业利润率下降， Q12是盈利底部：重点乘用车集团盈利能力相对更稳定，进口车价降幅巨大是2012年车价下行导火索，终端优惠大，经销商利润率降幅大，厂家输血致使其自身 Q12利润率降幅较大；配件在周期下行期承担更多成本压力。我们判断201 年车价稳于今年，原材料成本继续降低。

预计201 年汽车销量增幅高于2012达8.7%，SUV、重卡增幅最高。

201 年乘用车非均衡发展，觅向上分支：SUV+轿车2012表现较好，显示家用消费需求并不差；乘用车企强者恒强，集中度上升。SUV仍是未来发展最快分支，产品供给低于需求。各车系非均衡发展是201 乘用车业最关键变化—德进日退、韩美分羹：日系萎缩成定局，德系全面受益，韩系自身销量结构改善。

重卡去库存即将结束，201 销量同比17%达7 万辆：剔除更新需求销量我们估计重卡2012年新增需求销量同比降幅大。201 投资有望回暖，始于2011年4月的去库存周期即将结束，重卡销量降幅将逐季收窄，预计2Q1 同比转正；国四排放标准升级，核心配件迎新增配套市场。

201 客车增量看公交和校车：校车支撑2012年客车增量，传统客车需求不振，预计2012客车销量同比5%。财政部校车补贴政策有望在201 年出台，公交优惠政策也将逐步落实，预计201 客车销量同比9.4%（按中客口径）。

投资建议与个股推荐：2012新旧周期交替，201 复苏，新周期已开篇，汽车股估值将提升，汽车业利润率最迟有望于2Q1 回升，同比“前低后高”；市场预期已基本调整到位。强烈推荐：1）上汽集团—日系下行后，大众受益程度最大；2）威孚高科—重卡复苏+排放升级双驱动； ）潍柴动力—重卡业复苏盈利弹性大；4）悦达投资—日系下行，韩系车企自身销量结构改善大；5）长城汽车—SUV龙头利润高增长持续；6）中鼎股份—出口及转型均进展顺利。

风险提示：宏观经济复苏或见底时间未达预期；投资增幅回升不明显。