债市一路上行意犹未尽计划

用“东边日出西边雨”来形容本周股债市场表现最为确切不过，当股市在节节下挫的同时，债市却在连连攀升，并且不断创出的新高。四大债指均稳扎稳打的上行，似乎是未达目标誓不休。半年以来，债市的走强是以股市震荡走低相伴，这种“跷跷板”现象估计近期还将会延续下去。

从近期市场来看，在期限上，短债的避险功能有所体现，表现稍好。虽然存款的上调对债市产生了一定的冲击，但近期债市依然有利好支撑，因此短期内债市出现明显下跌的可能性不大，维持震荡整理的可能性较大。转债方面，如果股指继续调整，转债市场还将面临更进一步的压力。对于已经发布赎回的龙盛及西洋转债，投资者需注意及时转股。在股指持续调整的背景下，应保持一份谨慎。

央行5月2日宣布，自5月10日起再次上调存款准备金率0.5个百分点，这是年内第三次上调准备金率。央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率，从当前整体的经济快速回升局势来看，此次调整更多的是在缓和市场对的预期，加强对预期的管理，显示出央行对经济走势乐观态度，同时也是对金融机构信贷业务扩张的一个引导。央行本次调高存款准备金率仍是流动性管理的正常措施，是常规性数量工具与公开市场操作的配合。

据此前央行发布的一季度数据显示，居民消费价格同比上涨2.2%，工业品出厂价格同比上涨5.2%。PPI处于高位，说明通胀压力依然较大。此外，虽然(,)价格回落，但是国际市场上的铁矿石、原油等大宗商品的价格依然处于上涨趋势，这个持续上涨的趋势正好体现在购进价格指数上涨到2008年下半年以来的最高水平，另外，人民币升值预期下热钱流入压力不减，加大了流动性回笼压力，央行此时提高存款准备金率应也有汇率压力方面的考虑。所以说，此次的准备金率上调也是在对当前经济走势进行一个预警，抑制通胀预期对经济发展的影响。

落实好村“两委班子”考核制度 此次准备金率的上调，一方面昭示了央行将进一步收紧流动性，对支撑债市的资金面会产生不利影响；另一方面，货币政策紧缩的同时又是为了冷却“偏热”的经济，由此将导致通胀预期减弱，这又对债市形成一定利好。而这两股力量短期内将为市场再添稳定砝码。

央行前两次上调存款准备金率对信用产品的影响并不显著，主要的原因一方面在于前两次准备金率上调并没有改变债券市场资金总体充裕的状态，加之商业银行信贷受到了严格的控制，因此准备金调整在边际上的影响较小；另一方面，当时债券市场所面临的主要矛盾是通胀上升的风险和投资者的配置压力，因此在品种的选择上信用产品受到了青睐。

商业银行贷款规模受限已成定局，在此背景下，企业直接融资的意愿明显加强，目前包括、中期票据等在内的信用债品种正出现扩容趋势。根据统计，今年一季度短期融资券发行106 支，同比增长92.73%，发行规模达到1620.9亿元，同比增长75.23%；中期票据发行62 支，同比增长72.22%，发行规模达到1154.9亿元。总体来看，一季度短券和中票发行数量占所有债券的比重达到63%。其中短券发行扩容相比中票更猛。

今年信贷规模按季度调控，一定程度上刺激了企业直接融资的增加，尤其是对短券发行增加的影响较大。由于短券发行不受“债券余额不超过净资产40%”限制，部分企业即使发行中票等债券超过40%的限制，仍可发行短券，这造成今年以来短券发行规模大幅增加。此外，一级发行市场上短券和中票利率走低，亦成为吸引企业发债的诱因之一。在某种程度上，短券和中票将成为今年债市的一大看点。